事項(xiàng)：

　　公司發(fā)布公告：2012年6月銷(xiāo)售各型客車(chē)4,120輛，同比增長(zhǎng)3.7%;2012 年上半年累計(jì)銷(xiāo)售各型客車(chē)21,718輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)18.2%。

　　平安觀點(diǎn)：

　　6 月銷(xiāo)量增幅小或因部分出口客車(chē)收入未能確認(rèn)所致。6月公司中、輕型客車(chē)銷(xiāo)量分別同比下滑7.4%和22.9%，但大型客車(chē)表現(xiàn)較好，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)22.6%。2012年公司出口情況較好，委內(nèi)瑞拉訂單仍在執(zhí)行期，預(yù)計(jì) 6 月有部分出口訂單未能及時(shí)確認(rèn)收入，拖累了月度銷(xiāo)量增速。預(yù)計(jì)到8-9月進(jìn)入新的開(kāi)學(xué)季，公司校車(chē)銷(xiāo)量有望重回高水平，加之出口訂單的履行，6月銷(xiāo)量同比增速減緩只是暫時(shí)的，隨后銷(xiāo)量有望重回高增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì) 6 月收入同比增速高于銷(xiāo)量同比增速。根據(jù)中客網(wǎng)統(tǒng)計(jì) 5 月宇通銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)107.3%，遠(yuǎn)超30.9%的同期銷(xiāo)量同比增速，主要得益于執(zhí)行單價(jià)較高的出口訂單所致。雖然6月公司銷(xiāo)量同比僅增長(zhǎng)3.7%， 但大型客車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)22.6%，其中應(yīng)有部分客車(chē)為出口訂單，預(yù)計(jì) 6月單車(chē)銷(xiāo)售均價(jià)大幅提升，6月收入增速應(yīng)遠(yuǎn)超銷(xiāo)量增速。

　　股權(quán)激勵(lì)塵埃落定，保增長(zhǎng)成公司首要目標(biāo)。公司股權(quán)激勵(lì)方案已實(shí)施，修改后的方案調(diào)整了費(fèi)用攤銷(xiāo)年限和比例、公允價(jià)值計(jì)量，將股權(quán)激勵(lì)對(duì)業(yè)績(jī)影響降至較低水平。本次股權(quán)激勵(lì)授予對(duì)象包括 7 名董事及高管，253 名重要管理人員，605名技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干， 激勵(lì)面廣， 利于促進(jìn)管理層和骨干人員延續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)，保持競(jìng)爭(zhēng)力。在 2012-2014 年折舊較大的壓力下，修改后的股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)定的目標(biāo)并不低，預(yù)計(jì)公司有望實(shí)現(xiàn)未來(lái)三年既定目標(biāo)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

　　考慮到股權(quán)激勵(lì)的，我們略微下調(diào)了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS 分別為2.01 元、2.17 元和2.50 元。考慮到客車(chē)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，特別是公司超強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平;2)國(guó)家行業(yè)政策和法規(guī)、財(cái)政政策的調(diào)整;3)新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)時(shí)間晚于預(yù)期，影響公司旺季銷(xiāo)量。