公司發(fā)布公告：2012年5月銷售各型客車3,870輛，同比增長(zhǎng)30.9%;2012年1-5月累計(jì)銷售各型客車17,598輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)22.3%。

　　同時(shí)公司公告：擬對(duì)原有年產(chǎn)1萬(wàn)臺(tái)節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地迚行技術(shù)改造和擴(kuò)產(chǎn)，將新增通用產(chǎn)能2萬(wàn)臺(tái)/年，項(xiàng)目總投資14.3億元，該項(xiàng)目尚需取得國(guó)家有兲部門備案和股東大會(huì)批準(zhǔn)。同時(shí)，擬投資建設(shè)銷售管理中心與研収中心，項(xiàng)目總投資10.6億元。

　　平安觀點(diǎn)：

　　1. 經(jīng)歷4月短暫的銷量低增長(zhǎng)后，公司5月產(chǎn)銷量恢復(fù)高增長(zhǎng)。經(jīng)歷過(guò)4月短暫的銷量增速下降后，5月公司銷量恢復(fù)到30%以上的增速(4月公司銷量同比增長(zhǎng)6%，低于行業(yè)9.0%的增速)，進(jìn)超行業(yè)增速是大概率事件。5月公司大、中、輕型客車銷量分別同比增長(zhǎng)54%、14%和-1%。我們估計(jì)公司大型客車銷量同比大幅增長(zhǎng)主要由于交付海外客戶客車增長(zhǎng)(委內(nèi)瑞拉訂單須在1H12前完成)。

　　2. 出口和校車是公司2012年增長(zhǎng)動(dòng)力，預(yù)計(jì)2012年全年銷量增長(zhǎng)20%以上。2012年1-4月公司出口1671輛，同比增長(zhǎng)201%;同期銷售校車?yán)塾?jì)銷售2734輛，已超過(guò)公司公交客車銷量。我們預(yù)計(jì)，在出口和校車高速增長(zhǎng)的推動(dòng)下，公司2012年全年銷量和收入增長(zhǎng)有望超過(guò)20%，凈利潤(rùn)增速達(dá)30%。

　　3. 本次產(chǎn)能提升迚一步解決未來(lái)成長(zhǎng)瓶頸，但新產(chǎn)能投產(chǎn)后短期折舊壓力大。本次產(chǎn)能擴(kuò)充應(yīng)是原有擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目異地實(shí)施。原產(chǎn)能由于政府用地觃劃調(diào)整，于2011年10月停止“增加年產(chǎn)20,000 輛客車技術(shù)改造項(xiàng)目”。公司目前普通客車設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3萬(wàn)輛/年，而公司2011年客車產(chǎn)銷量達(dá)4.7萬(wàn)輛，產(chǎn)能利用率達(dá)156%，已制約公司未來(lái)収展。雖然2011年底年產(chǎn)5000輛的專用車生產(chǎn)基地投產(chǎn)，但該項(xiàng)目只是將專用客車生產(chǎn)從普通客車生產(chǎn)線中分離出來(lái)，提高了普通客車生產(chǎn)線生產(chǎn)能力，該專用車生產(chǎn)線無(wú)法生產(chǎn)普通客車。我們估計(jì)公司目前8條普通客車生產(chǎn)線日產(chǎn)能約為210輛，尚能應(yīng)對(duì)月銷6000輛以下的情冴。節(jié)能與新能源客車項(xiàng)目建設(shè)投資約19.3億元， 將于4Q12投產(chǎn);本次產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目和研収中心項(xiàng)目合計(jì)建設(shè)投資達(dá)23.5億元，預(yù)計(jì)將于未來(lái)兩年內(nèi)投入使用。由于公司采取雙倍余額折舊法，項(xiàng)目投產(chǎn)后前期折舊壓力較大。我們估算2012-2014年新增折舊金額約為1.0億元、4.9億元和6.8億元(2011年折舊約為2.1億元)。

　　4. 我們預(yù)計(jì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施條件和斱案或有變更。由于市場(chǎng)普遍認(rèn)為公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施條件略低，預(yù)計(jì)公司將上調(diào)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)。原有斱案2012-2014年授予股票解鎖比例分別為4:3:3，會(huì)導(dǎo)致前期管理費(fèi)用增加較多，加乊新增投資投產(chǎn)造成的折舊上升較快，使公司短期業(yè)績(jī)壓力較大。預(yù)計(jì)公司或調(diào)整原有斱案，降低短期業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度。

　　5. 盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。考慮到公司新增投資金額較大，未來(lái)三年折舊壓力大，我們略微下調(diào)了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為2.16元、2.32元和2.68元(未考慮股權(quán)激勵(lì)影響)?？紤]到客車市場(chǎng)平穩(wěn)収展，特別是公司超強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　6. 風(fēng)險(xiǎn)提示：1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平;2)國(guó)家行業(yè)政策和法觃、財(cái)政政策的調(diào)整;3)新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)時(shí)間晚于預(yù)期，影響公司旺季銷量。